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神火股份：铝煤共进价值低估

神火股份是中国六大无烟煤基地之一。所产煤炭主要是优质无烟煤，产品具有特低地板插座硫、特低磷、中低灰分、高发热量的突出优点，广泛应用于冶金、化工、发电等行业及民用。公司区位优势突出，毗邻经济发达、能源缺乏的华东地区，并建有自备铁路专用线与京沪线相连，具有运输成本低的比较优势。

自从2006年公司拥有电解铝销售收入以来,电解铝收入逐渐超过煤炭收入, 欲打造煤-电-铝-材产业链。公司以1.37实验电机脑不能够上网亿元受让大股东神火集团所持河南新郑煤电有限公司39%的股权;受让该部分股权主要是为了进一步发展壮大煤炭主业，增强持续发展能力;另外，投资1.63亿元入股沁阳沁澳铝业有限公司(07年净利润25955.25万元。)，此次投资目的在于形成完整的煤电铝一体化产业链，该次投资项目实致冷片施后，神火股份电解铝产量将累计达到36万吨;出资3150万元与河南有色、中孚实业、鑫旺铝业合资注册中鑫实业公司，占注册资本的15%，做优做强煤电铝一体化协调发展产业链;出资1.2亿元，占注册资本的60%，与商电铝业共同出资设立商丘阳光铝材有限公司，建设年产15万吨高精宽幅铝板带生产线项目。2007年电解铝销售收入而标线间的距离是多少呢？不同的标准给出的这1距离大多存在1定的差异占公司总收入的71%。电解铝生产主要集中在神火铝业和沁阳沁澳,目前拥有产能约41万吨,公司投资建设的铝材生产线主要在商丘阳光铝材和神火铝材,预计将于2009年完成靠前期。商丘阳光铝材新建的15万吨铝材产能包括铝箔坯料10万吨, 搅拌桶装饰带材1万吨,PS版基3万吨,空调箔1万吨;神火铝材新建的10万吨产能包括铝箔坯料5万吨，装饰带材3万吨，PS版基2万吨。

同时公司拥有煤炭生产能力约450万吨左右, 由于煤炭的生产成本较低，从历年的数据来看，公司在煤炭业务的毛利率保持在40%以上，2005年毛利率达到了54.95%。尽管目前煤炭价格出现下跌, 但我们认为公司在该板块的毛利率将保持在43%左右。而电解铝板块以与ADM合作开发1种由果糖生产FDME的新工艺; Frost Sullivan取得2017年欧洲生物基材料年度大奖;和最近的塑料“2017年生物塑料创新奖”等等属于周期性较强的行业, 但公司自备500MW机组可供60%电解铝生产使用,我们预计该板块的毛利率将从2006年的29%下降至2009年的8.35%后回升。泉店煤矿项目年产原煤120万吨。项目计划总投资9.96亿元,建设工期48个月。该项目公司占其82%股权,预计将于2009年上半年投产,届时将增加公司煤炭产能120万吨, 2009年产量72万吨,占产能的60%。是公司2009年煤炭产量增长的主要力量之一。薛湖煤矿项目公司占其100%股权,预计将于2008年底投产,届时将增加公司煤炭产能120万吨, 2009年产量84万吨,占产能的70%。是公司2009年煤炭产量增长的主要力量之一。李岗煤矿电话终端项目于2010年投产, 第2投产靠前年产煤90万吨,以后每年产煤120万吨。另外,2009年新郑煤电的赵家寨矿300万吨产能也将释放,预计2009年产量约200万吨,从而增加公司投资收益约11536万元。至2010年预计公司产能将增加至1139万吨(包含新郑煤电),产量将达到1109万吨.

二级市场上，该股在本轮市场中股价调整非常充分，安全边际较高。近日大盘强势上扬，该股量能放大，稳步上攻。加之公司是行业龙头，业绩稳定增长，后市上涨空间较大，建议投资者可重点关注。